根据中信证券发布的中信证券研报，2025年及2026年第一季度港股基本面经历了“内卷承压”到“触底企稳”的聚焦建议转变。2025年大盘因国内价格战和低迷的高确港股内需导致利润承压，而产业链利润则加速向上游资源和出海板块集中。定性2026年第一季度的把握季报验证了基本面筑底并回升的趋势，外需强劲而内需疲弱的条主特征依然明显：全球定价的大宗商品、出海溢价叙事和海外算力外溢的中信证券AI产业链构成了业绩释放的核心动能；相对而言，国内的聚焦建议传统内需相关行业如基建、地产和汽车因供给过剩和内卷持续筑底。高确港股

5月份季报的定性落地导致盈利预期显著下修，悲观预期基本消退。把握在缺乏整体弹性的条主业绩空窗期，预计市场主线将进一步向高业绩确定性靠拢。中信证券建议关注以下三条主线：一是聚焦建议供给约束下的强景气周期板块；二是由算力红利驱动的AI外溢硬科技；三是提供高确定性溢价补偿的泛红利方向。

中信证券的高确港股主要观点包括：

港股2025年业绩分化加剧，整体利润承压。港股整体呈现“营收韧性延续、盈利压力显著”的格局。AI资本开支侵蚀及价格战和内需低迷导致恒生综指和恒生指数的盈利增速分别骤降至2.4%和0.6%，金融EBIT全面转负，ROE回落至10.1%；恒生科技营收虽增10.8%，但盈利同比收缩9.5%。整体业绩兑现力度显著恶化，利润指标低于彭博一致预期，可比净利润及除金融EBIT分别低出预期2.77%和3.85%。结构上呈现大市值稳健，中小型企业盈利承压的现象。

利润向上游资源与出海溢价集中；医药与金融走出独立行情。2025年港股行业分化显著。原材料净利润率从4.0%接近翻倍至7.8%，ROE提升了2.6个百分点，上游周期极致演绎；工业虽受海运顶压制，但依靠工业工程支撑，EBIT总额超预期，出海溢价凸显。金融和医疗保健的营收与盈利双超预期，呈现独立行情，其中医疗EBIT增速较2024年大增42.9个百分点至51.0%，与原材料成唯二利润率与ROE双走强行业。可选消费的净利润率较24年大幅下降，房地产建筑不及预期的个股占比达到70%；多数行业因利润压制且受到再融资和留存收益上升拖累，陷入ROE下降困境。

周期板块业绩分化，原材料与工业工程业绩增速上行。2025年，原材料在24年高基数上实现近100%的利润飞跃（盈利正偏差8.2%），黄金因金价上行拉动营收同比大增21.6%、盈利暴增87.1%，工业工程逆势增长28.9%，共同构筑强议价权防御墙。然而，一般金属增速大幅放缓至9.2%，且因成本刚性导致业绩不及预期；运输行业景气度超预期回落，盈利转负（-22.2%）；油气与煤炭行业深陷衰退，不及预期企业占比高达71%与86%；建筑九成企业不及预期，基本面极度承压。

在防御板块中，消费零售强劲反转，而农业产品剧烈修正。2025年，必选消费中的消费零售实现强劲反转，盈利同比增速回升至34.8%，超预期企业占比达67%；电信行业营收和盈利维持微增，整体表现符合预期，起到稳压器的作用；公用事业营收收缩（同比-2.5%），电价及需求端压制导致业绩修复不及预期。相较之下，农业产品板块遭遇了剧烈的调整，营收增速由24年的39.9%骤降至7.6%，所有企业盈利均不及预期，受周期拖累程度大于市场乐观预期。

金融板块展现韧性，而房地产仍处于收缩期。保险行业因负债端改善及投资收益支撑，2025年盈利维持24.3%的双位数高增且超预期；银行业展现极强稳健性，营收与盈利同比微升3.0%与3.4%，符合预期；资产管理及经纪业务表现亮眼，推动其他金融盈利提速35.9%。相比之下，房地产行业营收同比收缩13.2%，盈利增速滑落至-34.0%，超过61%的房企盈利低于预期，去杠杆与减值准备仍对业绩造成拖累。

成长板块中的半导体与医药筑底修复，内需方向压力仍在。半导体展现出底部复苏的态势，2025年营收增速达15.1%、盈利转正至47.5%，超过50%的企业表现高于预期，周期回暖优于市场判断；软件服务营收同比稳健增长12.8%，在预期偏差录得负值的背景下，盈利相对稳固；其他医疗保健（医疗器械、CXO）与支援服务也维持稳健增长并实现正向偏差。相反，内需方向的传统成长面临严峻的业绩压力。

在26年第一季度，结构分化仍存，但整体企稳回升。26年第一季度披露季报显示个股营收同比回升至3.7%，盈利及除金融EBIT降幅显著收窄至-0.9%/-0.2%，基本面呈现触底企稳的态势。周期和金融态势向好，消费触底是维稳的核心力量。细分行业来看，外需强劲、内需疲弱的格局仍然存在，大宗商品带动的金属与黄金盈利同比大增98.8%和97.0%，电池产业链营收大增52.5%，继续兑现出海溢价，券商资管受益于交投回暖，营收和盈利均大增，银行则维持稳健；相对而言，传统基建与地产链因内需疲软继续承压。成长板块的修复呈现明显分化，AI核心产业链及半导体成熟制程迎来了业绩释放；内需疲软的衍生问题尚未见实质性好转，CXO与制药的高增长斜率显著回落。

投资建议：业绩展望结构分化，聚焦高确定性。随着5月季报披露落地，港股在2026年的盈利预期下修幅度已显著收窄，边际冲击减轻，悲观预期基本出清。在进入业绩空窗期、市场整体业绩缺乏向上弹性的环境下，预计市场交易主线将继续向具备高业绩确定性与景气强化的方向靠拢。

结合业绩增速预期与调整动能，建议关注三条主线：1）供给约束下的强景气周期板块，如能源、海运与强工业金属；2）算力红利驱动的AI外溢硬科技方向；3）在外部环境纷扰、风险溢价补偿高企的背景下，稳中向好的泛红利方向也值得关注，可能获得高确定性溢价补偿。

风险因素：全球地缘冲突再度升级；中美关系超预期恶化；港股业绩预期再次普遍下修；国内政策落实与经济复苏不及预期。