官网APP获悉，J曲线申万宏源发布研究报告指出，申万势2026年下半年市场正处于从“J曲线”左侧向右侧转变的宏源关键阶段。短期应关注地缘政治及美元流动性引发的短期波动风险，中期则需把握AI产业的关注红利扩散以及中国资产在全球配置中性价比的提升机会。策略上需要灵活应对战术波动，流动力中同时保持长期战略定力，性风险压续布以实现跨越周期的期继布局。

在战术配置方面，J曲线考虑到油价及美元流动性风险，申万势以下是宏源策略建议：短期（1-3个月）增加现金配置，保持商品和能源的短期对冲，减少对美债的关注配置，适当降低前期涨幅较大的流动力中韩国市场及基本面受油价压力的东南亚市场配置；中期（3-6个月）根据美元流动性调整，适时增配中美科技股优质权益资产。性风险压续布战略上看好大宗商品、中国优质资产以及AI产业的趋势机会。最新的量化资产配置“五星模型”建议：2026年Q3超配大宗商品、中国权益、现金；标准配置美股、中债；低配美债、其他新兴市场。

申万宏源的主要观点包括：

2026年上半年，由于地缘风险、通胀上升与利率波动等因素，全球资产价格出现显著波动和分化。

在全球股市中，AI硬件股及某些受益市场（如韩国、日本、美国科技股）表现强劲，而其他市场则面临压力；全球债市方面，美债利率上升，而中债利率微降。大宗商品市场：原油价格大幅上涨，工业金属表现稳定，贵金属则有显著调整。外汇市场上，美元强势，人民币稳定升值。

回顾2026年二季度，通过超配大宗商品和权益，我方的全球量化资产配置“五星模型”实现了3.79%的累计收益。

在生产率“J曲线”左侧，全球资产出现明显分化，体现在几个层面：

1）资金流向：资金持续流入美国市场，而非美市场资金流出；

2）风格差异：2026年上半年科技股与非科技股的表现差异加大；

3）科技股内部：AI硬件企业与软件公司的表现分化加剧。

当前全球市场的分化体现了生产率“J曲线”左侧的特点。在AI新技术初期，企业资本投入先行，但生产率的提升滞后，因此市场上涨动力主要集中在科技硬件、资源品与资本品领域，其他板块相对滞后。未来市场将从“J曲线”左侧转向右侧，存在两种可能路径。乐观路径中，AI生产率红利成功扩散至更广泛行业，推动需求改善与通胀回落，市场实现全面上涨；而悲观路径则可能阻碍AI投资周期，造成增长停滞及市场普跌。

关于宏观与美元流动性：短期内（1-3个月）美元流动性扰动仍在，需关注战术波动风险。地缘政治风险与油价忧虑将持续，油价可能在库存消耗背景下上行。美联储政策态度仍处观察阶段，而四季度中期选举将带来政策不确定性。

需要关注美债利率期限结构及波动性变化，“熊平”与波动率上升对美股形成较大压力。从中期来看，美联储持续加息的空间可能受到限制，美元流动性缺乏明显收紧的基础。

展望下半年，10年期美债收益率将高位震荡，波动区间在4.2%至4.7%之间。在地缘风险缓和、劳动力市场走弱的情景下，收益率可能回落至3.7%；而在冲突持续、AI投资与财政赤字共振的情景中，则可能突破4.7%。美元指数通常在美联储加息或美国经济深度衰退时出现趋势性走强，预计2026年下半年核心波动区间为97-103。

全球股市将在“J曲线”从左侧转到右侧的过程中，可能经历“广度修复”或“泥沙俱下”。从基本面看，AI科技产业的渗透率仍有很大的提升空间，AI的基本面趋势尚未被系统性证伪。

AI渗透率正在从科技行业扩展到金融、专业服务等领域，云业务的收入和利润同步增长，验证了产业趋势。然而，随着资本支出的上升，美股AI云厂商对债务融资的依赖增强，应关注公司的运营压力和资本开支预期波动风险。

从估值和风险角度看，目前的估值尚未泡沫化，但在三季度需要警惕战术波动风险。当前标普500与纳指的市盈率并未达到极端泡沫水平，但市净率的分位数偏高。短期需警惕的风险有：美债波动率上升对股市（尤其是科技股）的压制、中期选举年政策不确定性增高，以及大型IPO后市场表现的历史规律不佳。韩国等市场的流动性波动风险也值得关注。

从结构性角度来看，中短期的宏观流动性扰动风险过后，AI半导体行情仍具向其他科技板块及风格扩散的机会。当前半导体相对于其他行业的超额收益接近2000年高点，但科技行业的整体相对超额收益距离其高点仍有距离。

中国股债方面，战略上继续看好人民币国际化背景下的人民币资产配置。不同于海外市场普遍面临的加息压力与波动，中国资产流动性自2026年以来总体改善，显示出韧性。

债券市场上，人民币升值通过贸易顺差带来外汇占款，近似“被动降准”，支撑债市。预计2026年下半年10年期国债收益率将在1.60%-1.80%区间震荡，支撑因素包括汇率升值预期、输入性通胀压力可控、货币政策维持宽松和机构配置需求强劲。

在权益市场方面，自2025年以来，A股整体上行主要受内资增量资金的驱动，短期外资配置与美元流动性影响相对较小。

伴随国产AI算力及高端制造的景气回升，内部结构性行情有望扩散。港股对美债利率敏感性有所上升，短期内受流动性风险的压制。虽然已有部分负面因素被消化，但盈利预期仍需关注。

目前，全球资金尚未完全反映中国制造业的价值和中国AI产业的发展趋势。全球市场对中国股市的配置比重处于历史低位，A股和港股在PB-ROE视角下具备性价比优势。中期来看，随着人民币底层资产预期的修复，全球资金对人民币资产的配置仍具有较大空间。

战略上继续看好大宗商品，关注农产品的补涨机会：全球财政赤字、制造业周期修复、地缘政治及资源管控，以及AI资本开支带来的需求共振。原油市场中，供需趋于平衡，油价承压于地缘政治风险之下。

在工业金属领域，供给端的事故与成本上升制约了供给，需求受到AI基础建设与能源转型的推动，且上涨趋势仍旧有效。黄金市场在短期波动加剧，预计2026年金价主要受美伊冲突及降息预期的影响。黄金ETF持仓随美债实际利率上升而显著流出。

中长期逻辑依然扎实，当前美国财政赤字高企与全球“去美元化”趋势下，央行购金行为构成长期支撑。耐心等待美元流动性预期的转变，为配置黄金创造机会。

农产品方面，配置窗口已出现。全球谷物库存处于低位，能源价格上涨推升种植成本和生物燃料需求，历史规律表明供给冲击驱动的商品周期中，农产品往往是最后上涨的品种。此外，2026-2027年厄尔尼诺现象的可能出现，将进一步推高农产品的价格。

风险提示包括：地缘政治冲突加剧、全球经济非线性走弱及美国AI科技股大幅下跌风险。